Opções Backdating DEFINIÇÃO de opções Backdating O processo de concessão de uma opção datada antes da data em que a empresa concedeu essa opção. Desta forma, o preço de exercício da opção concedida pode ser ajustado a um preço inferior ao estoque da empresa na data da outorga. Este processo torna a opção concedida no dinheiro e de valor para o titular. BREAKING DOWN Opções Backdating Este processo ocorreu quando as empresas só eram obrigadas a denunciar a emissão de opções de compra de ações na SEC no prazo de dois meses a partir da data da concessão. As empresas simplesmente esperariam por um período em que o preço das ações da empresa caiu para baixo e, em seguida, avançou mais alto dentro de um período de dois meses. A empresa concederia a opção, mas datá-la em ou perto do seu ponto mais baixo. Esta é a opção concedida que seria reportada à SEC. O ato de backdating de opções tornou-se muito mais difícil, já que as empresas precisam informar a concessão de opções à SEC dentro de dois dias úteis. Este ajuste para a janela de arquivamento entrou com a legislação Sarbanes-Oxley. Como Jobs esquivou a balança de reserva de ações. Atualizado: 23 de agosto de 2008 3:41 PM PDT Ao pesquisar essa postagem, encontrei vários relatórios recentes sobre Henry Nicholas III, o CEO e o co-fundador da Broadcom, que já era alto. As alegações de sexo ilícito, drogas e rock and roll me lembraram os anos 60. Ou era a década de 70, engraçado, eu não consigo lembrar. Enquanto a história era apaixonante, não entendi o que qualquer um tinha a ver com uma investigação federal sobre o backdating das opções de ações. Claro, a Broadcom teve que cobrar 2,2 bilhões para consertar a bagagem contábil deixada pelos antigos executivos da empresa. Mas como isso se relaciona com a contratação de prostitutas e consumidores de droga sem o seu conhecimento. Dito de outra forma, os federais realmente precisam cavar tão profundo para encontrar corda suficiente para suspender os executivos. Afinal, o backdating de opção de estoque é toda a raiva hoje em dia. Você pensou que eles estarão com seus globos oculares em corda. Eu contai não menos de 38 executivos de topo em 19 empresas de alta tecnologia que passaram o pó sobre essas coisas. Fizemos altos executivos em grandes empresas como Apple, Altera, Broadcom, Brocade, Cirrus Logic, Comverse, KLA-Tencor, Maxim, McAfee, Rambus, Sanmina-SCI, Take Two, Trident, Verisign e Vitesse. E estavam apenas começando. Isso é grave, considerando que as opções de backdating são legítimas, desde que a empresa o relate e responda com precisão. Você vê, se você retroceder as opções de compra de ações para uma data em que o preço do estoque foi menor, então as opções estão dentro do dinheiro quando concedidas. Isso significa que a empresa incorre em uma despesa igual à diferença no preço da ação entre as duas datas. Se você encobrir e deixar de denunciar essa despesa, a forma como as pessoas da Apple alegadamente fez, bem, isso equivale a fraude contábil. Embora alguns desses 38 terminais possam vir a ser o resultado de tal atividade, é provável que a grande maioria caiu em suas espadas para evitar amamentar os bons nomes de suas empresas. Claro, eles podem ter sido realmente empurrados para as espadas em suas tábuas, mas não podemos resolver os detalhes. No caso da Apple, não só o conselho enviou dois cordeiros sacrificados para o abate, mas os federais penduraram algumas cargas bastante pesadas em seus pescoços para arrancar. Os cordeiros em questão são ex-vice-presidente, conselheiro geral e secretário Nancy Heinen, e ex-diretor financeiro e diretor Fred D. Anderson. A queixa da SECs centra-se no backdating de dois grandes subsídios de opções, um de 4,8 milhões de ações para o time executivo das Maças e o outro de 7,5 milhões de ações para a Steve Jobs. Heinen supostamente cobriu o back-dating, o que causou que os ganhos das maçãs fossem inflados. Isso aparentemente viola um monte de regras da SEC. Heinen também exerceu e vendeu 400 mil ações datadas. Para isso, os federais procuram o desgaseamento dos ganhos mal adquiridos (cerca de 1,6 milhão), além de uma ordem que impede a atuação como oficial ou diretor de uma empresa pública. Isso é um grande sucesso para Heinen que, aos 50 anos, presumivelmente teve muita quilometragem deixada em sua carreira. Anderson foi pregado porque, de acordo com a queixa, ele deveria ter notado o que Heinen estava fazendo e interrompeu-o ou relatou a despesa corretamente. Ele também exerceu e vendeu 750.000 ações datadas. Em um acordo anunciado simultaneamente com a denúncia, Anderson - que não admitiu nem negou as alegações - concordou em pagar 3,6 milhões e nunca mais fazer coisas ruins novamente. Isso parecia uma contradição para mim, mas o que quer que seja. Anderson já havia se aposentado em 2004, então, exceto por desistir de um pouco de dinheiro e seu conselho, ele saiu relativamente fácil, em comparação com Heinen. Quanto ao Jobs, um relatório da investigação interna da Apples indicou que, enquanto ele estava realmente ciente das opções de backdating, ele não beneficiou financeiramente desses subsídios ou aprecia as implicações contábeis. Além de reivindicar Jobs, esse mesmo relatório tocou Heinen e Anderson. Não importa que Anderson, em um comunicado de imprensa. Afirmou ter informado a Jobs sobre as implicações contábeis das opções de backdating em 2001. Ou que Jobs desistiu de suas opções pendentes, que estavam subaquáticas, em troca de 5 milhões de ações restritas em 2003. Ou que uma investigação da Disney em backdating de opções na Pixar também Limpou Jobs de qualquer irregularidade, mesmo que ele ajudou a negociar o acordo no qual o diretor de cinema da estrela da Pixars, John Lasseter, recebeu opções retroactivas. A linha inferior: Reclamações de que Jobs não sabia que as implicações contábeis do backdating são pouco credíveis, mas não havia evidência do contrário. E, ele não se beneficiou diretamente das opções atrasadas porque foram canceladas e trocadas por ações restritas. O pior caso, aconteceu no relógio do Jobs, mas ele estava suficientemente retirado da ação para reivindicar a negação plausível. Olha, essas coisas não são preto e branco. Broadcom e outros tocaram o CEO, mas isso mostra apenas quão subjetivo é esse problema. No final do dia, Jobs esquivou uma bala por causa de 1) seu valor para os acionistas da Apples, 2) seu valor para a economia dos EUA e 3) apenas a sorte que nem a placa da Apples nem a SEC encontraram uma arma fumegante para forçá-los Para fazer algo que eles não queriam fazer. Reembolso de opções de opção executiva de ações (ESO) O que é backdating Backdating é a prática de marcar um documento com uma data que antecede a data atual. Qual é o benefício dos subsídios ESD do backdating ESO geralmente são concedidos no dinheiro, ou seja, o preço de exercício das opções é fixado para igualar o preço de mercado do estoque subjacente na data da concessão. Como o valor da opção é maior se o preço de exercício for menor, os executivos preferem receber opções quando o preço da ação estiver no seu nível mais baixo. Backdating permite que os executivos escolham uma data passada quando o preço do mercado foi particularmente baixo, inflando o valor das opções. Um exemplo ilustra o benefício potencial de backdating para o destinatário. O Wall Street Journal (veja a discussão do artigo abaixo) apontou uma outorga de opção CEO de outubro de 1998. O número de ações sujeitas a opção era de 250.000 e o preço de exercício era de 30 (o gráfico do preço de ações abaixo). Dado um ano - preço de 85, o valor intrínseco das opções no final do ano foi (85-30) x 250,000 13,750,000. Em comparação, as opções foram concedidas no preço do final do ano quando a decisão de conceder as opções realmente poderia ter sido feita, o valor intrínseco do final do ano teria sido zero. O backdating dos subsídios do ESO é ilegal O recapitulação das subvenções do ESO não é necessariamente ilegal se as seguintes condições forem válidas: nenhum documento foi forjado. O backdating é claramente comunicado aos acionistas da empresa. Afinal, são os acionistas que efetivamente pagam a compensação inflacionada que normalmente resulta dos ESO de backdating. Backdating não viola planos de opções aprovados pelo acionista. A maioria dos planos de opções aprovados pelos acionistas proíbe as concessões de opção no dinheiro (e, portanto, retroativa para criar subsídios em dinheiro), exigindo que esses preços de exercício de opção não devem ser inferiores ao valor justo de mercado das ações na data em que a A decisão de concessão é feita. O backdating está devidamente refletido nos ganhos. Por exemplo, porque o backdating é usado para escolher uma data de concessão com um preço mais baixo do que na data da decisão atual, as opções são efetivamente in-the-money na data da decisão, e os ganhos relatados devem ser reduzidos para o ano fiscal do conceder. (Em conformidade com o APB 25, a regra contábil que estava em vigor até 2005, as empresas não precisavam de opções de despesa, a menos que fossem in-the-money. No entanto, sob o novo FAS 123R, a despesa é baseada no valor justo de mercado Na data de concessão, de modo que mesmo as opções no dinheiro devem ser financiadas.) Como o backdating geralmente não é refletido adequadamente nos ganhos, algumas empresas que admitiram recentemente o backdating de opções têm atualizações atualizadas nos últimos anos. O backdating é devidamente refletido nos impostos. O preço de exercício afeta a base que é usada para estimar a despesa de compensação da empresa para fins de imposto e qualquer ganho de capital para o destinatário da opção. Assim, um preço de exercício artificialmente baixo pode alterar os pagamentos de impostos tanto para a empresa como para o destinatário da opção. Além disso, as opções de dinheiro são consideradas como remuneração baseada em desempenho e, portanto, podem ser deduzidas para fins fiscais, mesmo que os executivos sejam pagos em excesso de 1 milhão (ver seção 162 (m) do Código da Receita Federal). No entanto, se as opções fossem efetivamente in-the-money na data da decisão, elas podem não se qualificar para tais deduções fiscais. Infelizmente, essas condições raramente são atendidas, tornando ilegal o atraso de concessões na maioria dos casos. (Na verdade, pode-se argumentar que, se essas condições se mantiverem, há poucas razões para opções de backdating, porque a empresa pode simplesmente conceder opções in-the-money em vez disso). Como sabemos que o backdating ocorre na prática, David Yermack of A NYU foi a primeira pesquisadora a documentar alguns padrões peculiares dos preços das ações em torno dos subsídios do ESO. Em particular, ele descobriu que os preços das ações tendem a aumentar logo após as concessões. Ele atribuiu a maior parte desse padrão para garantir o tempo, pelo que os executivos receberiam opções antes dos aumentos de preços previstos. Este estudo pioneiro foi publicado no Journal of Finance em 1997, e definitivamente vale a pena ler. Em um estudo que comecei em 2003 e divulgado no primeiro semestre de 2004 e que foi publicado em Management Science em maio de 2005 (disponível na biz. uiowa. edufactultyelieGrants-MS. pdf), descobri que os preços das ações também tendem a diminuir antes Os subsídios. Além disso, o padrão de preços pré e pós-concessão se intensificou ao longo do tempo (veja o gráfico abaixo). No final da década de 1990, o padrão de preços agregado tornou-se tão pronunciado que pensei que havia mais na história do que apenas as concessões estavam temporizadas antes que os iniciados corporativos previam que os preços das ações aumentassem. Isso me fez pensar sobre a possibilidade de que algumas das concessões tivessem sido retroactivamente. Eu ainda descobriu que o mercado de ações global apresentava desempenho pior do que o normal imediatamente antes das concessões e melhor do que o normal imediatamente após as concessões. A menos que os iniciantes corporativos possam prever movimentos de curto prazo no mercado de ações, meus resultados forneceram mais evidências em apoio da explicação de backdating. Em um segundo estudo publicado no Journal of Financial Economics (disponível na biz. uiowa. edufactultyelieGrants-JFE. pdf), Randy Heron da Universidade de Indiana e eu examinamos o padrão de preço das ações em torno dos subsídios ESO antes e depois de um novo requisito da SEC em agosto de 2002, essa opção de subvenção deve ser reportada dentro de dois dias úteis. O gráfico abaixo mostra o efeito dramático deste novo requisito sobre o atraso entre as datas de concessão e apresentação. Na medida em que as empresas cumpram este novo regulamento, o atraso deve ser bastante restringido. Assim, se o backdating explica o padrão de preço das ações em torno das concessões de opções, o padrão de preços deve diminuir após a nova regulamentação. Na verdade, descobrimos que o padrão de preço das ações é muito mais fraco desde que o novo regulamento de relatórios entrou em vigor. Qualquer padrão restante é concentrado no par de dias entre a data de concessão relatada e a data de apresentação (quando o backdating ainda pode funcionar) e por períodos mais longos para a minoria de bolsas que violam os requisitos de relatórios de dois dias. Interpretamos essas descobertas como fortes evidências de que o backdating explica a maior parte do padrão de preços em torno dos subsídios do ESO. Há também algumas evidências anedóticas relativamente precoces de atraso. Um exemplo particularmente interessante é o da Micrel Inc. Por vários anos, a Micrel permitiu que seus funcionários escolhessem o preço mais baixo para o estoque no prazo de 30 dias após a recepção das opções. Após esses termos de opção de estoque chegaram à atenção do IRS em 2002, resolveu um acordo secreto com Micrel que permitiria que Micrel escapasse 51 milhões em impostos e exigiu que o IRS fique quieto sobre os termos da opção. Remy Welling, um auditor sênior no IRS, foi convidado a assinar o acordo no final de 2002. Em vez disso, ela decidiu arriscar a ação criminal por meio do apito. Um artigo do NY Times de 2004 descreve este caso em maior detalhe (o artigo está disponível aqui), assim como um artigo de 2006 na revista Tax Notes (disponível aqui). Em uma entrevista da CNBC em 2004, Remy Welling disse que esse particular - bem, é chamado de um plano de 30 dias, é ainda generalizado no Vale do Silício e talvez em todo o país. Qual é o caso do carregamento da mola e do esquivo das balas? Os termos quotspring Loadingquot e quotbullet dodgingquot referem-se às práticas de concessões de opções de tempo a serem realizadas antes das boas notícias esperadas ou após notícias ruins esperadas, respectivamente. Parece familiar Isto é o que o professor Yermack fez a hipótese em seu artigo discutido acima, embora ele nunca tenha usado esses termos. A evidência coletiva sugere que essas práticas desempenham um papel menor na explicação do retorno agregado das ações em torno de bolsas. Por exemplo, se o carregamento de mola e o esquivamento de bala desempenharam um papel importante, devemos observar diminuições de preços pronunciadas antes das concessões e aumentamos após as concessões, independentemente de serem arquivadas no prazo, mas não. Assim, parece que o (a) carregamento de mola e o esquivamento de bala não são generalizados ou (b) essas práticas normalmente não conseguem bloquear ganhos substanciais para os destinatários da opção. Algumas notas relacionadas: anúncios de notícias positivos após subsídios são consistentes tanto com o carregamento da primavera quanto com o backdating. Assim, tais anúncios de notícias não implicam necessariamente o carregamento da primavera. O termo quotforward datingquot também foi usado para descrever a prática de definir a data de concessão para ocorrer após as quedas de preços futuras previstas ou antes dos aumentos de preços futuros previstos. No entanto, este termo tem sido usado de forma imprecisa na mídia. Por exemplo, a Microsofts praticou antes de 1999 o uso do menor preço de mercado nos 30 dias após o 1 de julho (que foi quando a concessão foi emitida), pois o preço de exercício foi referido como namoro futuro. No entanto, esta é apenas uma variação de backdating, porque o preço de exercício não pode ser definido até os 30 dias se passaram, momento em que pode olhar para trás para ver qual o preço mais baixo. O que acontece com as empresas que foram capturadas em backdating Em julho de 2005, a empresa de software Mercury Interactive Corp da Silicon Valley anunciou que seu conselho havia nomeado um comitê especial para investigar bolsas anteriores de opções de ações em conexão com uma sondagem informal da SEC iniciada em novembro de 2004. Uma investigação interna descobriu 49 casos em que a data relatada de uma bolsa de ações de mercúrio diferiu da data em que a opção parece ter sido efetivamente concedida. Como resultado, três altos executivos da Mercury, incluindo o CEO, renunciaram em novembro de 2005. O preço das ações caiu 25 na notícia das instâncias de atraso e das demissões executivas. Como a empresa não conseguiu reafirmar o rendimento para contabilizar a opção backdating em tempo hábil e adiar outros registros de ganhos com a SEC, suas ações foram descartadas no início de 2006. Solicitada pelo caso Mercury e outras investigações da SEC, a Wall Street Journal (WSJ) apresentou uma grande história sobre a questão do backdating em 11 de novembro de 2005 (disponível aqui). Em uma história de acompanhamento, forneci o WSJ com dados que lhe permitiram identificar seis empresas como possíveis backdaters (disponível aqui). A publicação deste artigo em 18 de março de 2006 desencadeou vários eventos entre as empresas identificadas: a Comverse Technology Inc. indicou que reafirmará mais de cinco anos de resultados financeiros e três executivos (incluindo o CEO) renunciaram. Além disso, os promotores federais iniciaram uma investigação criminal sobre práticas de concessão de opções de ações, e uma ação coletiva começou no Tribunal Distrital dos Estados Unidos para o Distrito Sul de Nova York em nome dos acionistas da Comverse. O UnitedHealth Group Inc. suspenderá muitas formas de pagamento de executivos seniores, incluindo opções de compra de ações. Uma ação de acionista (apoiada pelo procurador geral da Minnesota) alega que os acionistas foram prejudicados por outorgas de opções com antecedência. A Vitesse Semiconductor Corp. colocou o CEO Louis R. Tomasetta e dois outros altos executivos em licença administrativa e pode reafirmar três anos de resultados financeiros. Um artigo do WSJ publicado em 5 de maio de 2006 (disponível aqui) resumiu alguns desses eventos e discutiu alguns dos efeitos sobre o valor dos acionistas. Por exemplo, o artigo sugeriu que a capitalização de mercado do UnitedHealth Group caiu 13 bilhões desde que as questões sobre práticas de concessão de opções surgiram. A capitalização de mercado reduzida provavelmente reflete efeitos diretos, como os listados acima e os efeitos indiretos, como a interrupção das operações e as conseqüências de uma reputação manchada. Quantos subsídios do ESO foram retroactivos Em um novo documento de trabalho com Randy Heron, estimamos que 23 de concessões não programadas e de dinheiro para altos executivos datadas entre 1996 e agosto de 2002 foram alteradas ou manipuladas de outra forma. Esta fração foi reduzida à metade, como resultado do novo requisito de relatório de dois dias que entrou em vigor em agosto de 2002. No entanto, entre a minoria de concessões que são arquivadas atrasadas (ou seja, mais de dois dias úteis após as supostas datas de concessão), a prevalência Do backdating é aproximadamente o mesmo que antes de agosto de 2002. (A fração de subsídios que são arquivados com atraso está diminuindo constantemente, mas em 2005 ainda era cerca de 13.) Embora uma fração não trivial das subvenções que são arquivadas no tempo também são Retroactivo, o benefício do backdating é bastante reduzido nesses casos. Nós também achamos que a prevalência de backdating difere em todas as características da empresa backdating é mais comum entre empresas de tecnologia, pequenas empresas e empresas com alta volatilidade dos preços das ações. Finalmente, estimamos que quase 30 das empresas que concederam opções aos principais executivos entre 1996 e 2005 manipularam uma ou mais dessas concessões de alguma forma. Isso equivale a mais de 2.000 empresas (Note, no entanto, que muitas dessas empresas já não existem como empresas públicas independentes.) O estudo completo está disponível aqui. Quantas firmas serão pego por ter concessões atrasadas Eu acredito que apenas uma minoria de empresas que se envolveram em backdating de outorgas de opções serão pego. Em outras palavras, nunca veremos o iceberg completo. Há pelo menos dois motivos para isso: Backdating pode ser difícil de identificar. Em primeiro lugar, se um período de observação de 30 dias for utilizado quando as opções de backdating, o preço da ação na data de concessão pretendida não será necessariamente em uma baixa para o período centrado nesta data, e é provável que tenham havido muitos outros preços Durante o ano que foram significativamente menores. Os quatro gráficos das concessões hipotéticas abaixo ilustram isso. Em segundo lugar, as empresas às vezes têm uma combinação de planos de opções, alguns dos quais podem ditar os subsídios para serem agendados antecipadamente, caso em que a evidência geral de backdating será obscura. Em terceiro lugar, as empresas podem ter ocultado quaisquer vestígios de backdating ao não escolher o preço mais baixo absoluto para o período de look-back ou apenas retroceder algumas das concessões. Em quarto lugar, muitas das doações (mesmo no nível executivo e diretor) nunca foram arquivadas na SEC. Tanto os reguladores como a comunidade de investimentos podem se contentar em estabelecer alguns precedentes com base em um conjunto limitado de casos de retrocesso notórios para enviar um sinal de que o retrocesso e comportamento similar serão punidos severamente. Em qualquer caso, serão criados recursos para melhorar os requisitos de divulgação de concessões de opções e fazer cumprir os regulamentos vigentes. A SEC, a mídia e a comunidade de investimentos certamente descobrirão mais casos no futuro próximo. Para uma lista atualizada, clique aqui. Como a SEC divulga informações de suas investigações, também é provável que aprendamos mais sobre como exatamente o backdating foi feito em várias empresas e que estava envolvido nesses esquemas. Nós também aprendemos sobre outras transações que foram recortadas. Por exemplo, há evidências de que os exercícios de opções em que as ações adquiridas são (i) não vendidas foram retroactuados para preços baixos para minimizar impostos pessoais e (ii) vendidos para a empresa foram retroactivos a preços altos para maximizar os lucros de As vendas de ações. Os gráficos abaixo mostram os retornos de ações em torno de exercícios de opções em que nenhuma ação adquirida é vendida, as ações são vendidas para a empresa ou as ações são vendidas a terceiros. 2006, Erik Lie, Universidade de Iowa. (Para perfis de mim, veja, por exemplo, o artigo WSJ disponível aqui ou o artigo AP disponível aqui. Além disso, uma cópia do meu testemunho escrito no Comitê Bancário do Senado dos EUA está disponível aqui.)
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